新冠肺炎疫情暴發以來，各國經濟遭受了嚴重沖擊，各國央行緊鑼密鼓地出臺了多項舉措，以穩定市場流動性，支撐實體經濟👩🏽‍✈️，如歐洲央行繼續維持零利率水平🥫，美聯儲和英國則將利率降低至0附近的超低水平；歐美央行都開啟了無限量量化寬松政策🔞；英國還於2020年5月史無前例地發行了負利率的中期國債。而我國人民銀行沒有采取和國外央行類似的量化寬松政策，而是有條不紊地利用各種貨幣政策工具打出了一套組合拳，保持了自己的獨有節奏，“走出了一撥相對獨立的行情”。

5月22日，李克強總理在政府工作報告中指出“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”🛂，再次強調2019年中央經濟工作會議確定的貨幣政策基調，這也意味著貨幣政策的工作目標由去年的“松緊適度”轉變為今年的“更加靈活適度”，人民銀行將在堅守穩健基調的基礎上🌥，根據周邊環境、經濟增長👨🏻‍💻、物價趨勢等內外部因素變化👱🏽‍♂️，綜合運用各種貨幣政策工具👩‍👩‍👧，實施靈活適度調節🌭。政府工作報告還明確提出“創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款𓀋，推動利率持續下行”⚠。

一、貨幣政策的“靈活性”

貨幣政策的“靈活”🖥，首先體現在貨幣政策能從容應對內外部環境的變化☝🏿，並實行逆周期調節🆑。從內部環境看，中國正處於經濟結構調整和轉型升級、金融領域控杠桿防風險的關鍵時期🙎🏼‍♀️；從外部環境看，國際疫情持續蔓延，世界經濟步入衰退🧑🏿‍💻。內外部因素的疊加會帶來更多的困難和不確定性😴，我國經濟發展面臨前所未有的挑戰。在這樣的復雜局面下，貨幣政策需要以更大的政策力度對沖內外因素的影響，並在穩增長、保就業🏄🏼‍♂️🧑🏼‍🦳、調結構✍️、防風險、控通脹等多重目標中尋求動態平衡。

貨幣政策的“靈活”，需要貨幣政策靈活運用多種政策工具和多樣化的政策組合來應對內外部環境的變化⌛️🖤。除傳統的貨幣政策工具之外📚，人民銀行還推出了一系列結構型的新型貨幣政策工具🛺，如短期流動性借貸便利（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、央行票據互換（CBS），以及六月初剛剛推出的直達實體經濟的貨幣政策工具——普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃。目前人民銀行的工具箱內品種可謂豐富多樣🤦🏼‍♀️，人行可以靈活選取不同的政策工具打出不同套路的組合拳，做到不同類型和不同期限的貨幣政策結合、價格調節和數量調節結合、總量調節和結構調節結合，以實現既定的貨幣政策目標。

目前💁🏽‍♀️，貨幣政策的工具不僅多樣，還存在較大的騰挪空間，這也為貨幣政策的“靈活”實施提供了有力的保障：5月20日，一年期和五年期的貸款市場報價利率（LPR）分別為3.85%和4.65%；5月15日，金融機構平均法定存款準備金率為9.4%；當前我國的貨幣政策調控基本還是常規的貨幣政策👐🏿。因此，貨幣政策還有較大的空間和靈活性。

二、貨幣政策的“適度”

貨幣政策的“適度”，則主要體現在貨幣政策能夠根據內外部環境的變化來把握好政策出臺的力度、節奏和重點👩🏽‍🍼。

首先，從貨幣政策出臺的力度來看，應該精準把握流動性的總量🏌🏽‍♀️，既要避免流動性不足影響實體經濟和金融運行，又要防止大水漫灌帶來通貨膨脹和金融風險🥁。M2和社會融資規模應在與名義GDP增速大體匹配的基礎上、適當增加增速來應對當前的復雜環境🧖‍♀️，貸款的增加應該使宏觀杠桿率基本穩定。

其次👰🏿，從貨幣政策的重點來看🛟，應該重視新型貨幣政策的結構調整功能😫，在總量適度的同時精準把握流動性的投向，發揮結構型貨幣政策精準滴灌和定向引導的作用，讓貨幣政策在增強微觀市場主體活力👃🏻🧙‍♂️、扶持小微企業、民營企業和三農企業方面發揮更大的效力。

最後，從貨幣政策的節奏來看👩🏼‍🔬，將來貨幣政策會通過靈活施策應對更復雜的環境和更多樣的問題🛎，實施貨幣政策的頻率會更高，但是政策的節奏應該是穩健的，貨幣政策的變化幅度不會太大🎩，並盡量避免實施量化寬松等非常規貨幣政策。

三、直達實體經濟的貨幣政策工具

疫情暴發後👩🏽‍🦳，人民銀行推出了3000億元抗疫專項再貸款和1.5萬億元普惠性再貸款再貼現。6月，人民銀行再創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具——普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃🐐。與再貸款、再貼現等直達實體經濟的貨幣政策工具相比，此次新創設的兩個工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達性等特點。上述政策工具的實施可以有效地緩解中小微企業融資困境🅿️，促進就業，穩定經濟增長，保障銀行信貸資產質量。但是👇🏻，要使貨幣政策直達實體經濟🤜🏼，發揮政策預期的效力📐，仍需註意以下幾方面的問題：

一是新型貨幣政策要和財政政策密切協調配合🚭👊🏿。新型貨幣政策註重結構性調整，這和財政政策的作用方式相似🫶🏿。在解決中小企業融資難等各方面，新型貨幣政策和財政政策的實施對象有無重合🌌、有無仍存在空白的領域、如有重合如何協同發揮政策最大的效力👩🏼‍⚖️、兩大政策中哪一政策更有效率等問題值得重視和研究。新型貨幣政策直達實體經濟👇🏼，可以緩解中小微企業受到的融資約束。但是，這些政策工具只是幫助解決企業融資端的問題🌬，小微企業能否度過難關還取決於它們是否有合適的投資機會🏖。因此，貨幣政策發揮效力需要能夠促進消費、提振需求的財政政策配合發力。

二是在新型貨幣政策的實施過程中，應防止銀行和企業的套利行為削弱政策的實施效果。直達實體的貨幣政策工具相當於銀行獲得了補貼📗，或相當於銀行獲得了較低利率的資金。在這一過程中🚐，銀行有可能通過讓小微企業存量貸款到期、重新發放貸款的辦法將存量貸款變成增量貸款，以獲得普惠小微企業信用貸款支持計劃的支持👩🏻‍🎓，這就違背了人行希冀通過這一工具帶動更多新增小微企業貸款的初衷。另外，還要防止小微企業獲得貸款後，采用變通的方式投資於金融市場或者房地產市場👨‍🚒，從而造成資金脫離實體經濟形成空轉。

三是應該關註新型貨幣政策對金融市場的影響👩‍🦯，采取綜合舉措降低企業融資成本🫵🏻、解決中小企業融資難問題。人民銀行推出直達實體經濟的兩大貨幣政策工具之後👨🏼‍⚕️，債券市場投資者擔憂資金從央行直達實體經濟之後，反而會使銀行間市場的流動性收緊，債券市場也因之下跌。如果政策的實施引發債券市場利率上升，則不利於降低企業的融資成本👦🏿。另外，人民銀行也強調，這次推出的兩大貨幣政策工具屬於臨時性政策安排。要從根本上解決小微金融服務供給結構性失衡的問題，應著力於采取長期性、製度性的措施，促使商業銀行加快觀念轉變和業務轉型，完善外部政策環境和激勵約束機製，增強多層次的資本市場融資支持，加快中小微企業的信用體系建設。

作者簡介🐻‍❄️🧛🏽‍♂️：

宋芳秀🐬，經濟學博士♻️，意昂3体育官网經濟學院金融學系副教授🤟🏽🍻，主要從事國際金融、貨幣政策、資產定價等方面的教學和研究。

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